Merck & Co., Inc.

Los ingresos por medicamentos de prescripción son recurrentes a través de ciclos de reembolso, y la guía de FY2026 de $65.5-$67.0B se divulgó junto con un viento en contra identificado de $2.5B por genéricos, fijación de precios IRA y el acuerdo revisado con AstraZeneca sobre Koselugo. La visibilidad futura cae abruptamente después de 2028, cuando termina la exclusividad de Keytruda en U.S.

Keytruda generó $31.68B de los ingresos totales de FY2025 de $65.01B, o aproximadamente el 49%, y alrededor del 55% de las ventas del segmento Pharmaceutical. Existen otros productos de más de $1B (Gardasil, Bridion, Winrevair con $1.4B, Capvaxive con $759M, Animal Health con $6.35B), pero no compensan la concentración en un único activo.

El mix de ingresos de FY2025 fue U.S. 56.2% ($36.51B), EMEA 22.4% ($14.58B), Latin America 5.3%, Japan 4.2% y China 3.0% ($1.94B, por debajo de $5.49B en FY2024 por la debilidad de Gardasil). La dependencia de U.S. está por encima del umbral típico de mediados del 40% para una diversificación sólida.

La economía farmacéutica escala bien una vez que un medicamento está aprobado, con un margen bruto de FY2025 de aproximadamente el 77% y un margen operativo en torno al 34%. El modelo está limitado por la reinversión continua en R&D y M&A necesaria para renovar la cartera (el pipeline de fase III casi se ha triplicado desde 2021), lo que limita el apalancamiento operativo puro.

Una gran parte de los ingresos es tratamiento oncológico y vacunal crítico para la misión que los pagadores reembolsan a través de programas públicos y privados de larga duración. Los ingresos son transaccionales más que contractuales por suscripción, y el mix de pagadores expone a la compañía al poder de negociación de Medicare y PBMs.